Investiční skupina Hartenberg, spojená s Andrejem Babišem, zveřejnila konsolidovanou účetní závěrku za rok 2024. Na první pohled to nevypadá dobře: ztráta 399 milionů Kč. Titulky z médií z toho udělaly drama.
Investiční skupina Hartenberg, spojená s Andrejem Babišem, zveřejnila konsolidovanou účetní závěrku za rok 2024. Na první pohled to nevypadá dobře: ztráta 399 milionů Kč. Titulky z médií z toho udělaly drama.
Jenže realita je zcela jiná: Skupina roste, dosahuje rekordních provozních výsledků a její byznys je zdravý. Účetní ztráta nemá skoro nic společného s tím, jak se firmám v portfoliu daří. Jde o účetní efekt odpisu goodwillu a dalších nepeněžních úprav, které s reálným fungováním byznysu moc nesouvisí. Níže najdete srozumitelný komentář, který to vysvětluje.
1. Co Hartenberg skutečně dělá – a proč má v účetnictví tolik „papírových efektů“
Hartenberg je investiční skupina, která nakupuje firmy v různých oborech – zdravotnictví, e-commerce, FMCG, retail, nemovitosti atd. Pořizuje je, rozvíjí a časem prodává.
Tento model způsobuje, že se v účetnictví objevují dvě zásadní věci:
- Goodwill – rozdíl mezi kupní cenou firmy a její účetní hodnotou.
- Konsolidační úpravy – účtování o všech firmách, které skupina vlastní.
Podle českých účetních předpisů se goodwill musí postupně odepisovat, i když se firmě objektivně daří. To znamená, že firma musí jednou ročně zaúčtovat účetní náklad, který není výdajem, není odtokem peněz, není ztrátou hodnoty v byznysu. Tento náklad uměle snižuje výsledovku, ale nemá dopad na cash flow ani provoz.
A právě to je hlavní důvod letošní ztráty. Skupina uvádí, že ztráta je „především v důsledku nepeněžních konsolidačních úprav, které souvisejí s metodikou českého účetnictví a odpisy goodwillu.“
2. Jak vypadá reálný byznys Hartenbergu?
Rekordní tržby – tržby v roce 2024 dosáhly 10,559 mld. Kč, což je +11 % meziročně.
Rekordní provozní zisk – provozní výsledek hospodaření (EBIT) vzrostl na 341 mil. Kč
(2023: 197 mil. Kč). To znamená, že:
- firmy vydělávají více,
- generují zisk z core businessu,
- nejsou ve ztrátě operativně.
Ztráta vznikla až pod provozem – kvůli odpisům goodwillu a finančním úpravám.
3. Kde se bere „ztráta“ 399 mil. Kč?
Výsledkem hospodaření je –399 mil. Kč, ale když se podíváte do výkazu cash flow, zjistíte, že čistý provozní cash flow byl +619 mil. Kč. Firma tedy:
- generuje hotovost,
- financuje investice,
- splácí dluhy,
- nevykrvácí.
Účetní ztráta je tedy čistě papírová.
4. A co goodwill?
Goodwill vznikne, když koupíte firmu dráže, než kolik mají účetně aktiva. V investicích je to normální – platíte za:
- značku,
- zákazníky,
- technologii,
- know-how,
- management.
České účetnictví to ale nebere jako „investici do budoucí hodnoty“, ale jako „náklad, který se musí postupně odepisovat“. Každý rok tedy proběhnou:
- odpisy goodwillu,
- přecenění hodnot,
- konsolidační úpravy.
Bez dopadu na peníze. V Hartenbergu tvořily goodwillové položky jednu z největších nepeněžních úprav: účetní závěrka uvádí zúčtování konsolidačních rozdílů ve výši 842 mil. Kč. To samo o sobě vytvoří „ztrátu“, i kdyby všechny firmy byly silně ziskové.
5. Jaké je celkové finanční zdraví?
Podívejme se na pár tvrdých čísel:
- Tržby 10,6 mld. Kč (+11 %)
- Provozní zisk +341 mil. Kč (+73 %)
- Provozní cash flow +619 mil. Kč
- Hotovost 2,093 mld. Kč (loňský rok 913 mil.)
- Investice do rozvoje -612 mil. Kč na akvizice
- Závazky vůči bankám mírně rostou (3,8 → 4,1 mld. Kč), ale dluh je dostatečně krytý cash flow a aktivy.
6. Roste hodnota aktiv?
Ano. Bilanční suma vzrostla o 2,47 mld. Kč na 14,16 mld. Kč. To je důležité:
- když aktiv je víc,
- a generují cash,
- pak účetní ztráta není problém.
7. Je podnikání zdravé?
Z pohledu byznysového stratéga:
- Diverzifikované portfolio (health, e-commerce, nemovitosti, FMCG, MRO)
- Expanze do Evropy
- Nejvyšší provozní zisky v historii
- Zvýšený počet akvizic a projektů
- Silný cash flow na financování růstu
Z pohledu účetního metodika:
- Ztráta je způsobena nepeněžními úpravami goodwillu
- Podle českých pravidel se goodwill odepisuje, i když firma roste
- Ztráta nemá vliv na cash flow, zadlužení ani schopnost fungovat
Skupina to otevřeně potvrzuje: „Tyto položky však nijak nesnižují výbornou provozní výkonnost dceřiných společností, které v roce 2024 dosáhly historicky nejvyšších provozních zisků.“
8. A je tam nějaké riziko?
Ano, ale ne v účetní ztrátě.
Skutečná rizika jsou:
- vyšší úrokové sazby,
- developerské projekty (cykličnost),
- e-commerce tlak na marže,
- volatilita měn.
Nic z toho ale není specifické pro Hartenberg. A skupina se chrání diverzifikací, což sama uvádí jako strategii snížení rizik.
9. Co si z toho má laik odnést?
- Ztráta není „propad byznysu“ – je to účetní efekt, který neodráží realitu
- Byznys se vyvíjí pozitivně – nejlepší provozní výsledky v historii
- Skupina roste a nakupuje – investuje stovky milionů ročně
- Cash flow je silné – 619 mil. Kč z provozu
- Ztrátu dělají odpisy goodwillu – to je „papírový náklad“, nikoliv problém
10. Závěr
Hartenberg je typický příklad investiční společnosti, která:
- dobře funguje operativně,
- vydělává peníze,
- zvyšuje aktiva,
- investuje do růstu,
…ale podle českých účetních pravidel vykazuje účetní ztrátu, protože „musí“ odepisovat goodwill.
V mezinárodních standardech IFRS by místo toho probíhalo testování na snížení hodnoty – což by vedlo k:
- lepšímu zobrazení reality,
- menším výkyvům,
- a často i k účetnímu zisku.
Shrneme-li situaci v jedné větě, Hartenberg měl účetní ztrátu, protože odepisoval goodwill, nikoliv protože by prodělával. Reálný byznys je zdravý, roste a generuje vysokou hotovost.
Doplněk na konec
Zkuste si i Vy zodpovědět na pár základních otázek a prozkoumejte zdraví svojí firmy: Quick „finanční zdravotní test“ pro každého majitele. Zkuste si odpovědět ANO / NE na 5 otázek:
- Máte předvídatelný a pravidelný cash flow, nebo žijete ze zakázky na zakázku?
- Znáte ziskovost po produktech / zákaznících, nebo jen „celkový výsledek“?
- Řídíte firmu přes budoucnost (plán, forecast), nebo přes minulost (účetnictví)?
- Máte nastavené procesy, reporting a odpovědnosti, nebo všichni dělají „všechno“?
- Má váš byznys jasnou strategii růstu, nebo jen „reagujete na poptávku“?
Upřímná odpověď vám řekne víc o stavu firmy, než výkaz zisku a ztráty.
,,Mojí vizí je pomáhat malým a středním firmám s řízením financí, pomáhat jim růst a být úspěšnými. Řídil jsem finance IKEMu jako její CFO a byl jsem ředitelem Nemocnice Sedlčany. Učil jsem Základy podnikání a Účetnictví na Vysoké Škole Ekonomické v Praze. Působil jsem na seniorních ekonomických pozicích ve skupinách ČSOB a PPF. Jako Auditor mám zkušenosti z konzultační společnosti Ernst & Young, kde jsem se podílel na auditu skupiny ČEZ. Mám vysoce podnikatelského ducha, a to přenáším i do své práce a práce pro naše klienty. Mým úkolem je nyní vytvořit tým seniorních lidí se stejnou vizí a jim takové prostředí, abychom dokázali pomoci co nejvíce našim klientům prosperovat a zářit. Zatím se nám to daří.“
